（转自：郭二侠说财）
三花智控前两天还涨的挺好，本来预期港股暗盘能涨个10%，谁知道今天A股大跌4.5%，把港股也给带崩了，海天上市首日的表现也让大家心有余悸，开盘就抢跑，导致三花一度暴跌20%，好在后面买盘有机构席位在收货，把股价拉回来不少，最终暗盘收跌3%。
预期一致就反转，中的不涨，涨的不中，只能两手一摊。
一、招股信息
二、公司概况
颖通控股成立于2004年，总部位于香港，是中国内地、香港及澳门香水市场上最大的品牌管理公司。公司核心业务是代理国际高端香水、彩妆及护肤品，合作品牌包括爱马仕（Hermès）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）、萧邦（Chopard）等72个国际品牌。
此外，公司与业务合作伙伴合作开发自有品牌Santa Monica，提供香水及眼镜。截至2025年3月31日，公司在中国400多个城市拥有超过8000个线下销售点，亦通过知名电商及社交平台线上销售产品。
按2023年零售额计，颖通控股是中国内地及港澳市场第三大香水集团，市场份额9.3%。
财务数据显示，在过去的2023财年～2025财年(财政年结日为3月31日)，颖通控股的营业收入分别人民币16.99亿、18.64亿和20.83亿元，三年复合增长率10.7%；相应的净利润分别为人民币1.73亿、2.06亿和2.27亿元，复合增长14.5%，毛利率维持在50%左右。
公司80%以上的收入来自代理品牌香水业务，其次是彩妆和护肤品，自有品牌Santa Monica（香水+眼镜）收入占比不足1%，依赖国际品牌授权。
颖通控股的经营策略是“高端代理+全渠道布局”模式，与爱马仕、InterParfums等合作超15年，掌握国际品牌进入中国市场的“入场券”。销售网络覆盖400多个城市，拥有8000+线下销售点（如百货专柜、免税店）及天猫、小红书等线上渠道。其中直销渠道毛利率高达67%，成为增长重点。
三、综合点评
目前香水的竞争格局是国际巨头LVMH、雅诗兰黛等自营品牌占据高端市场，但渠道灵活性不足。本土品牌，观夏、闻献等以文化IP切入，主打“东方香”差异化路线。颖通的定位介于国际品牌与本土玩家之间，凭借渠道和运营能力抢占份额。
颖通控股的亮点是标的稀缺，中国香水第一股，行业增长潜力大，而且基本面稳健，收入利润双增长，毛利率稳定。但风险在于依赖代理品牌，若授权终止（如2022年某奢侈品牌合作终止影响25%收入），业绩波动风险高。同时还面临着市场竞争加剧，国际品牌加速自营，本土品牌崛起。
对比港股同行美妆公司，上美股份市值268亿港元，估值31倍；毛戈平市值市值489亿港元，估值51倍。不过人家都是自有品牌，体量也比颖通大的多。颖通2025财年利润2.27亿港元，按发行价中位数算市值41亿，估值17倍，营收和净利润每年还能保持双位数增长，这个估值不算贵。
颖通控股本次IPO发行股份占全部股份比例的25%，按招股价中位数3.09港元算，募资约10.3亿港元，没有基石投资者都是流通盘，这对于市值40亿的公司来说盘子太大了。
颖通的最大的亮点除了香水第一股的概念外，就是保荐人中信历史战绩非常优秀，在最近保荐的20家公司中，以上市首日计只有2只破发，胜率90%，也是玩套路回拨最多的保荐人。
颖通按发行价中位数算市值41亿港元，根据测算纳入港股通最新市值门槛是73亿，所以上市后只需要在6月26日、27日、30日维持3个交易日市值73亿以上，就有机会纳入港股通，上市后需要拉涨85%。
那么公司有没有这个动机？
还是有的，如果错过这次，下次进港股通就难了，因为去年底出台的港股通新规提高了流动性要求（就是为了防止故意拉高股价进港股通），要维持半年的市值和流动性要求成本非常大，而这次进港股通只需要维持三天。
进港股通后带来的流动性诱惑是前期股东无法拒绝的，中信也有这个实力这么做，今天暗盘的药捷安康就是例子，但最终会不会这么做，那只能去问中信的操盘人了。
颖通控股目前孖展15倍，正常超购15倍是需要启动回拨至公开发售30%，甲乙组各5万手，按1.5万人申购算，预估一手中签率100%。如果套路回拨中签率就低了。
这只票的评级是偷鸡，就是赌套路回拨，但如果没有套路回拨货都拿在散户手里，这么大的流通盘抛压会很大，赌之前先想想能不能承受跌50%的风险（拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃）。
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